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美圖秀秀的母公司美圖8月21日港股收盤(pán)后發(fā)布18H1財(cái)報(bào)，次日大跌15%。

這種跌幅自然會(huì)引來(lái)很多投資者想要抄底博短線反彈。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，短線的資金波動(dòng)與基本面關(guān)系不大，抄底博反彈未必需要對(duì)公司長(zhǎng)期走勢(shì)有什么信心，但在決策之前大家恐怕還是得多少了解一下美圖的基本面，掂量一下究竟值不值得抄底。

首先看看公司業(yè)務(wù)構(gòu)成，就是兩塊，互聯(lián)網(wǎng)和硬件：

互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)收是美圖秀秀、美拍、美顏相機(jī)這系列app帶來(lái)的，廣告收入為主，還有一些增值服務(wù)收入。而硬件就是美圖出的手機(jī)，值得一提的是，因?yàn)?a target=_blank>品牌溢價(jià)，美圖手機(jī)的毛利率比同行高不少。

另外，可以看到互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比是一路上升的，從15H2的5.9%爬到了現(xiàn)在的27.9%。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，有這種變化的原因是公司做出了戰(zhàn)略調(diào)整，加大了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的投入和變現(xiàn)，調(diào)整的理由也顯而易見(jiàn)：互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于硬件。

以18H1最新財(cái)報(bào)為例，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率是40.48%，硬件是26.66%。

這也是為什么連小米都要努力摘掉“硬件公司”的帽子，宣稱(chēng)自己是個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司。

那么，如果作為互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)看，有個(gè)數(shù)據(jù)就十分重要了——MAU。但遺憾的是，這方面美圖表現(xiàn)并不好：

上圖引自美圖業(yè)績(jī)PPT，可以看出用戶下滑的勢(shì)頭非常明顯。

即使海外用戶占比持續(xù)擴(kuò)大，但從MAU數(shù)量來(lái)看，18H1不論海內(nèi)還是海外，用戶量都在下滑，海外占比擴(kuò)大只能說(shuō)明海外MAU下滑得慢一點(diǎn)。

隨著MAU的下降，互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)收增速也跟著顯著下滑。更麻煩的是，對(duì)于美圖來(lái)說(shuō)，連它的硬件營(yíng)收都是和MAU相關(guān)的——假如沒(méi)有美圖秀秀的招牌，多少人會(huì)去買(mǎi)美圖的拍照手機(jī)呢？

最終我們可以看到，兩大業(yè)務(wù)雙雙下滑，導(dǎo)致了18H1總營(yíng)收同比-5.86%這個(gè)難看的數(shù)據(jù)的產(chǎn)生，也造成了財(cái)報(bào)后的股價(jià)大跌。

那么MAU的問(wèn)題出在哪里？老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，問(wèn)題出在美圖一直在“錯(cuò)過(guò)”。

1.錯(cuò)過(guò)了社交

很多人想當(dāng)然的以為互聯(lián)網(wǎng)公司只要有流量，遲早能變現(xiàn)。這個(gè)想法不能說(shuō)完全錯(cuò)誤，但是顯然沒(méi)有包括全部事實(shí)——如果真是如此，阿里這些年來(lái)費(fèi)盡心機(jī)要做社交是圖什么？

縱觀國(guó)內(nèi)各互聯(lián)網(wǎng)公司財(cái)報(bào)，可以看出，營(yíng)收（變現(xiàn)手段）要么是靠游戲，要么是靠廣告。

其中游戲變現(xiàn)需要公司具有一定的研發(fā)能力，門(mén)檻較高，更常見(jiàn)的是廣告，尤其是電商廣告。而后者的效果往往依賴于平臺(tái)有沒(méi)有一個(gè)良好運(yùn)轉(zhuǎn)的網(wǎng)紅生態(tài)圈——一個(gè)本該是美圖秀秀天然合適發(fā)展的、卻最后讓微博和小紅書(shū)大放光芒的領(lǐng)域。

要知道，倒退數(shù)年，微博當(dāng)時(shí)的用戶可是以文藝青年、知識(shí)分子為主，討論內(nèi)容也多為公眾議題，而如今它已經(jīng)變成了一個(gè)美妝博主、服裝博主和明星的集合地，變現(xiàn)能力也在業(yè)內(nèi)名列前茅。

2.錯(cuò)過(guò)了直播和短視頻

今年以來(lái)抖音的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展大家都看到了，7月剛宣布總MAU過(guò)5億（國(guó)內(nèi)3億），已經(jīng)是全球都排得上號(hào)的主要社交平臺(tái)。當(dāng)然，抖音的成功有多方面的因素，這些因素美圖未必能一一復(fù)制，但至少其中一個(gè)重要的驅(qū)動(dòng)力美圖是可以觸及的，“用抖音是因?yàn)樗某鰜?lái)好看”。

不要小看“拍出來(lái)好看”對(duì)年輕用戶的吸引力，要知道Snapchat當(dāng)初引爆歐美市場(chǎng)也首先是因?yàn)椤盀V鏡好看”、“涂鴉和貼紙有趣”。并且直至今日，即使Instagram強(qiáng)勢(shì)奪取了市場(chǎng)份額，也仍然有很多年輕人“先用Snap拍照，然后上傳到Ins”。

公正的說(shuō)，這個(gè)領(lǐng)域美圖不是沒(méi)有涉足，而是失敗了：美拍火了一陣之后就被秒拍、快手、抖音逐步搶去了市場(chǎng)。但是“擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)卻被反殺”這種事，恐怕比單純的“沒(méi)做”更能說(shuō)明美圖公司的決策能力和執(zhí)行力在某些地方出了問(wèn)題。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，，目前美圖在“好看”這方面的品牌地位還是存在的，用戶潛在價(jià)值實(shí)際上也不低，隨著公司變現(xiàn)能力的提升，ARPU相信還能繼續(xù)上升。但如果不能盡快解決MAU下滑頹勢(shì)，不改變用戶只是拿美圖當(dāng)工具app來(lái)用的習(xí)慣（即打開(kāi)拍照之后，就把照片上傳到別的app里），ARPU再上升恐怕也于事無(wú)補(bǔ)——不僅營(yíng)收增速會(huì)持續(xù)下滑，失去了“想象空間”之后估值也會(huì)繼續(xù)萎縮。

最后，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)提醒大家：不要太過(guò)依賴于公司回購(gòu)和高管增持。

自從5月破發(fā)之后，公司一直在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行回購(gòu)，支撐股價(jià)，截至7月底已經(jīng)回購(gòu)了4800萬(wàn)股份。

5月25日美圖發(fā)布公告：“董事會(huì)認(rèn)為股份價(jià)值持續(xù)被低估，在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)價(jià)值最高不超過(guò)1億美元的股份，最高可以購(gòu)入已發(fā)行股份的10%，即5700萬(wàn)股?！?

同時(shí)4-5月期間公司主席蔡文勝購(gòu)入了近1億港元、CEO吳欣鴻購(gòu)入近1100萬(wàn)港元的股份。

但如圖所示，這些都沒(méi)攔得住資金繼續(xù)用腳投票。

美圖的未來(lái)終究還是取決于基本面的改善，而不是短時(shí)間內(nèi)的資金變化。

老虎證券提示：證券投資是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識(shí)學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。