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　　在兩周前，百度公布2017年度財報時，曾“不經(jīng)意”地提到愛奇藝向SEC提交招股書的新動態(tài)，而就在2月28日凌晨，這份招股書詳細內(nèi)容終于披露(詳見sec官網(wǎng))。

　　從2013年起，業(yè)內(nèi)就一直流傳愛奇藝要上市的消息，但因為行業(yè)資本、國內(nèi)政策等原因影響，擬上市的時間、地點也屢屢生變，導致百度在財報中“預告”上市事宜時，大家也有些興意闌珊。不過作為2018年首家披露上市信息的內(nèi)容類互聯(lián)網(wǎng)公司，愛奇藝對后來者也有風向標意義。

　　以下，我們對這份招股書擇要稍作分析。

　　1. 擬登陸納斯達克，首次披露募資規(guī)模：15億美元

　　愛奇藝的上市地點幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，此前曾傳出欲登陸的交易市場版本包括：美股納斯達克、中國大陸的戰(zhàn)略新興板和港交所。

　　為了轉(zhuǎn)戰(zhàn)大陸的“戰(zhàn)略新興板”，愛奇藝創(chuàng)始人龔宇曾在2015年底的世界互聯(lián)網(wǎng)大會上首度透露了拆除VIE架構(gòu)的計劃，但不巧的是，2016年戰(zhàn)略新興板計劃的無疾而終，也令愛奇藝在國內(nèi)上市的計劃再次變更：港股和美股市場成為剩余選項，甚至在2017年，愛奇藝還將港交所作為上市首選地，但如今兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)一圈后，龔宇還是選擇了美股。

　　除了不得已，龔宇應該有更深遠的考慮。相比妖股迭出且要求盈利的A股來說，美股是全球市場，且更注重長期價值投資，對愛奇藝這類尚未賺錢的科技股來說，是最好的選擇了。

　　2010年8月，酷6傳媒通過華友世紀改名的方式在納斯達克曲線上市，兩個月后，優(yōu)酷在紐交所上市，計劃募資1.5億美元，實際當天募資金額為2.03億美元。8年過去，中國視頻行業(yè)格局天翻地覆：不過，優(yōu)酷和酷6也都在2016年退市。這意味著，愛奇藝正式登陸納斯達克，則將成為唯一的視頻類中概股。

　　2. 超5080萬付費會員和37億元虧損

　　除了PC端和移動端的數(shù)據(jù)外，愛奇藝特意提到了CTO湯興負責的“愛奇藝泡泡”社區(qū)的數(shù)據(jù)：截至 2017 年 12 月 31 日的三個月中,愛奇藝泡泡移動端日均活躍用戶數(shù)約為 4580 萬。

　　愛奇藝用戶數(shù)據(jù)。Source：愛奇藝招股書

　　而5000萬付費會員，應該是國內(nèi)視頻網(wǎng)站有數(shù)據(jù)公布以來的最高紀錄。

　　視頻行業(yè)的付費會員并不是愛奇藝首創(chuàng)的概念和業(yè)務(wù)，但確實是因為愛奇藝的一部獨家IP《盜墓筆記》“付費會員搶先看”的運營模式而流行起來的。從此，視頻圈的“付費會員數(shù)據(jù)戰(zhàn)”就再未停止。

　　2015年底，騰訊視頻孫忠懷還曾透露，愛奇藝的會員數(shù)量是騰訊視頻和優(yōu)酷之和，但兩家很快趕了上來：2016年愛奇藝世界大會上，龔宇宣布會員數(shù)超2000萬，隨后騰訊宣布會員破2000萬的消息，當年年底，優(yōu)酷宣布會員數(shù)破3000萬，在2017年，上限又被騰訊視頻提高到4300萬。。

　　現(xiàn)在，因為愛奇藝招股書披露的信息，紀錄又被刷新了。

　　對付費會員業(yè)務(wù)來說，除了總量這個關(guān)鍵指標外，其續(xù)費率也是個重要指標。主動包月的會員續(xù)費率在30%左右，贈送會員續(xù)費率則只有3%左右。

　　3. 小米依然是愛奇藝的第二大股東

　　從公布的文件顯示，百度李彥宏持股比例達到69.6%，是愛奇藝的控股股東，第二大股東為小米風投，持股比例為8.4%(似乎比2014年18億元拿下10%股份的傳言少了一些)，創(chuàng)始人龔宇持股比例為1.8%。

　　招股書中列出持原始股的愛奇藝高管還有：CFO王曉東、CCO王曉暉、CTO湯興、CMO王湘君、負責會員業(yè)務(wù)的SVP楊向華、負責OTT業(yè)務(wù)的SVP段有橋。

　　4. 愛奇藝眼中的風險

　　IPO計劃書會按規(guī)披露相關(guān)風險，在“如實”和“有利于自身”之間，每家公司的措辭都相當謹慎，對愛奇藝尤其如此。

　　愛奇藝也在招股書中提示了投資風險，其中包括“業(yè)務(wù)與行業(yè)風險”38條，“與百度的相關(guān)風險”6條，“公司架構(gòu)風險”7條，“中國市場風險”13條，美國存托股份交易(ADS)風險17條。我們擇重要的幾條來討論如下：

　?、僖呀?jīng)并可能繼續(xù)出現(xiàn)凈虧。

　　根據(jù)招股書中公布營收數(shù)據(jù)，愛奇藝從2015到2017年凈虧分別為：2015年25.75億元，2016年30.74億元，2017年37.369億元，虧損額度逐漸擴大。作為對比，阿里財報顯示，2017年二、三季度，旗下視頻網(wǎng)站優(yōu)酷的虧損額度分別為25.86億元和17.48億元，換言之，優(yōu)酷半年的虧損已遠超愛奇藝一年的虧損額了。

　　事實上，從成立以來，愛奇藝就不是最有錢的視頻網(wǎng)站，甚至是緊巴巴地過日子，業(yè)內(nèi)一直戲稱其風格是“花最少的錢辦最多的事”。愛奇藝官方稱，從2015年到2017年，三年的凈虧損率分別為-48%、-27%、-22%，有向好趨勢。

　　饒是如此，愛奇藝依然需要更多的錢。一方面百度雖然也給錢，但遠遠跟不上業(yè)務(wù)發(fā)展帶來的缺口;另一方面愛奇藝雖然也拿到了小米的融資，拿到了可轉(zhuǎn)債投資，但都是緩解燃眉之急，真正能源源不斷提供彈藥的還是股市投資者的支持。

　?、廴舭鏅?quán)內(nèi)容投入不足，將對業(yè)務(wù)產(chǎn)生極大的負面影響;若付費會員數(shù)留存不夠、新增會員不夠，也將對業(yè)務(wù)產(chǎn)生極大負面影響。

　　與“原創(chuàng)內(nèi)容”相比，愛奇藝對版權(quán)內(nèi)容的表述措辭相當微妙：原創(chuàng)不足，則吸引力不足，競爭力下降，而版權(quán)不足，則將對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生極大(materially)負面(adversely)影響?？雌饋?，盡管出產(chǎn)了《奇葩說》《中國有嘻哈》《無證之罪》這些原創(chuàng)內(nèi)容，Netflix的學徒愛奇藝依然不敢完全拿原創(chuàng)內(nèi)容做金字招牌，依然不敢放棄版權(quán)內(nèi)容。

　　愛奇藝提到：有競爭力的內(nèi)容、高質(zhì)量用戶體驗、服務(wù)水平、收費標準都將直接影響會員業(yè)務(wù)。內(nèi)容質(zhì)量、用戶體驗等都不是很新鮮的要點，令人意外的是，愛奇藝直接提出了收費標準的影響。

　　BAT系視頻網(wǎng)站會員收費標準是：愛奇藝的黃金包年會員價格為178元，鉆石包年會員360元;騰訊視頻VIP會員包年價格為198元，影視超級VIP包年價格為330元;優(yōu)酷VIP包年會員198元，酷喵包年會員396元。

　　相對來說，由于有20元的優(yōu)惠，愛奇藝的包年會員價并不算貴。但“性價比”永遠是用戶最在意的事情，愛奇藝這條提示，似乎是預感到價格戰(zhàn)將至?

　?、馨俣热詫燮嫠囉袥Q定性的作用。

　　招股書中提到：百度為愛奇藝控股方，愛奇藝此前沒有獨立運營公司的經(jīng)驗，而愛奇藝可能因為利益問題，無法解決與百度可能產(chǎn)生的利益分歧(conflicts)，百度也將最終控制愛奇藝的股東行為，不過在本條中，百度持股比例和投票權(quán)數(shù)據(jù)空缺：

　　“Upon completion of this offering, Baidu will hold % of our outstanding ordinary shares, representing % of our total voting power.”

　?、輫鴥?nèi)風險：經(jīng)濟環(huán)境、政策與社會狀況將對業(yè)務(wù)有重大影響。

　　雖然列出了13條風險，但就比例而言，愛奇藝似乎更重視政策對相關(guān)稅率、流動性、匯率、并購等經(jīng)濟因素/行為的影響。

　　總的來說，以酷6、優(yōu)酷土豆為代表的第一代中國視頻網(wǎng)站在美股市場退潮兩年后，如果愛奇藝IPO成功，則也表明第二代中國視頻網(wǎng)站勢力的登臺。學習Netflix、從以原創(chuàng)自制內(nèi)容、付費會員等新業(yè)務(wù)講故事的愛奇藝，能不能說服美國投資者，能不能改寫中國視頻網(wǎng)站在美國慘敗的歷史，也是值得期待的事情。