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　　2018年開年，愛奇藝和B站赴美上市的消息攪動在線視頻市場，除了融資15億和5億美金的愿景，兩者并不坐落于同一次元。其中，B站依靠超83%的游戲收入，被戲稱已經脫離視頻隊伍。而5000萬付費會員、超過1.26 億DAU(日活躍用戶量)、和超強網綜這些光環(huán)，加持著愛奇藝的融資故事。

　　而視頻網站燒錢、虧損、融資的魔咒亦未被愛奇藝打破，據(jù)市場傳言，在前三年虧損累積近百億的情況下，愛奇藝2018年作出的虧損預算為30億元。而在招股書中，愛奇藝稱此次IPO籌集50%的資金將用來拓展和加強內容。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌在接受藍鯨TMT記者采訪時認為，愛奇藝、優(yōu)酷和騰訊等頭部視頻玩家普遍存在商業(yè)模式同質化、用戶黏性低的硬傷，這證明借鑒Youtube進行內容分發(fā)的模式難以為繼。

　　他認為，長期來看，效仿美國在線流媒體服務商Netflix(中文名，奈飛)，發(fā)展自制精品內容的模式可供借鑒，否則就算愛奇藝成功上市，若后續(xù)持續(xù)虧損且“燒”不出成熟模式，投資人也難以買單。亦有分析師及業(yè)內人士向記者表示，短期不看好這三家自制能力，在線視頻網站依賴版權方和內容制作公司的現(xiàn)狀，目前仍難以扭轉。

　　扭虧希望和“去百度化”

　　據(jù)愛奇藝2014年第一次傳出IPO信息，已過去近4年。在輿論稍顯疲憊的情況下，其財務表現(xiàn)向好。

　　在2015~2017的3個財年間，愛奇藝2017年總營收為173.784億元，較2016年的112.374億元增長54.6%，而2016年總營收較2015年增長111.3%;其中會員付費增速明顯，2017年會員收入為65.360億元，較2016年的37.622億元增長73.7%，相較同期在線廣告收入44.4%的增長較為亮眼。兩年間，會員付費和總營收都翻了三到五番。

　　利潤方面，愛奇藝2015年、2016年、2017年凈虧損分別為25.75億元、30.74億元和37.369億元，凈虧損增速逐年放緩，并且大幅低于總收入及會員規(guī)模增速。

　　愛奇藝營收圖(單位：億元)

　　中信建投證券首席分析師曾榮飛則認為，2018~2019年將會成為愛奇藝盈利的關鍵年。他測算，愛奇藝到2017年底會員大概5080萬人，收入達到65億元，現(xiàn)在廣告收入基本上維持穩(wěn)定，主要增長點來自會員收入。在虧損37億元的基礎上，未來會員的增長量收入能夠覆蓋成本即可。他認為，愛奇藝在會員數(shù)量達到1億人次時可能會實現(xiàn)盈利，而這個過程大概需要2年。

　　但難以忽略的是，巨額虧損在持續(xù)拖累著百度的財務表現(xiàn)，市場普遍認為，愛奇藝上市對于百度意義或更重大。

　　沈萌向藍鯨TMT分析稱，由于百度和阿里及騰訊的差距不斷擴大，從資金層面看，百度對愛奇藝的輸血已經難以為繼。而發(fā)展方向上，目前百度并不深度參與愛奇藝的經營決策，由于將公司戰(zhàn)略定位為AI和無人駕駛驅動，實質上視頻業(yè)務在整個集團業(yè)務層面上已逐漸邊緣化。

　　他推測,雖然百度仍然持股超60%，但不排除百度會在上市之后逐步減持股份，進行資金套現(xiàn)。在招股書中,愛奇藝也就與百度關系的一章中也有明確的風險提示,愛奇藝獨立上市后將減少對百度資金層面的依賴。

　　擁擠賽道：如何對標Netflix?

　　受訪的分析人士普遍認為，“愛優(yōu)騰”(愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊)三家若持續(xù)依賴版權采購“喂養(yǎng)”用戶，終端渠道只會陷入抬高版權費用的惡戰(zhàn)。而沈萌則建議，對于即將IPO的愛奇藝來說，若能對標全球最成功的流媒體巨頭Netflix，著力提升自制投入與水平，或能受國外資本市場的認同。

　　1998年，Netflix以在線DVD租賃業(yè)務起家，后于2007年轉型流媒體業(yè)務，目前在全球擁有1.2億付費用戶，市值達千億美金。自今年年初以來，其股價累計上漲了65%，遠超華爾街分析師預期。

　　目前，Netflix在自制內容方面的投入約占內容總投入的 20%，并將持續(xù)提升至 30%左右。公司 2017 年原創(chuàng)內容投資達到 60 億美金，高于競爭對手亞馬遜以及HBO、Hulu。另外，Netflix公布計劃 2018 年在內容方面支出將超過 70 億美金。

　　除去獨家采購，Netflix將自制內容視為重中之重。在2011年才開始籌備自制劇集的情況下，Netflix生產出包括《紙牌屋》《怪奇物語》等口碑劇集，在2017年曾獲97項艾美獎提名，僅次于老牌HBO，其出品的紀錄片《伊卡魯斯》更一舉奪下奧斯卡獎。

　　內容的大舉投入為其帶來競爭優(yōu)勢。據(jù)統(tǒng)計，截至 2015 年，Netflix在內容方面的投入是亞馬遜的 2 倍，但其用戶規(guī)模為后者的 13 倍，到了 2017 年，Netflix的內容投入是亞馬遜 1.34 倍，用戶數(shù)為 4.72 倍。

　　反觀愛奇藝，從招股書中可以看到，愛奇藝強調在原創(chuàng)劇集和綜藝方面的發(fā)力，2015年，愛奇藝投入5000萬元拍攝《盜墓筆記》，此后陸續(xù)推出的《老九門》以及《無證之罪》也收獲良好口碑。

　　另一個發(fā)力點則是僅在網綜，然而2018年網綜大戰(zhàn)呈現(xiàn)顯著的撞題特征。愛奇藝推出的《中國有嘻哈》火爆2017年暑期檔之后，騰訊視頻、優(yōu)酷也紛紛制作類似題材，今年則有包括以優(yōu)酷出品的《這!就是街舞》為代表的三檔舞蹈類競技網綜展開競爭。

　　值得注意的是，從投入成本來看，愛奇藝內容成本(Content Cost)仍占據(jù)較大部分且增速驚人，主要為購買第三方版權劇集等。其中，2017年內容成本126.1億元，較2016年的75.4億元增長67.3%， 而2016年較2015年增幅為104.1%。不難看出，內容成本的投入與總營收的增長保持較高關聯(lián)度。

　　而自制內容的投入遠遠不夠。根據(jù)招股書，2017年愛奇藝自制內容投入較2016年僅增加4.29億元，約為同期購買第三方版權(licensed content)資金增加額度33.6億元的十分之一。這一數(shù)字甚至比不上2016年，該年度對自制內容的投入較2015年增加5.59億元，約占總投入增幅14%左右。

　　內容投入與營收對比(單位：億元)

　　除了自制水平劇集投入較低，沈萌認為這幾家“綜藝撞題”也說明各家原創(chuàng)意愿不高?！俺藚⑴c的人不一樣，挑不出差異，說明你的可取代性很強?！?

　　電視劇發(fā)行人周曼告訴藍鯨TMT，雖然各家都在發(fā)力自制，但現(xiàn)狀仍較為依賴內容制作公司。此前她曾經操刀一部大型古裝電視劇的發(fā)行，且與愛優(yōu)騰都有過對接。她告訴記者，目前三家都缺乏自己的制作團隊，視頻網站僅作為投資方對看好的項目開展合作，

　　視頻網站資金充裕，反而利好的是上游內容制作公司，就在愛奇藝宣布上市后的幾天中，上市劇集公司股價迎來一片漲聲。

　　據(jù)AI財經社統(tǒng)計，其中漲幅最高的華策影視，其2月27日收于12.88元/股，漲幅達9.99%。歡瑞世紀、慈文傳媒的股價也均有所上漲。歡瑞世紀27日股價一度沖至8.03元/股，收8.00元/股，漲幅達2.04%;慈文傳媒當日收盤34.99元/股，漲幅達8.46%;

　　周曼告訴藍鯨TMT記者，公司所承制的劇集一般會傾向于臺網聯(lián)動，然而即便在最知名的衛(wèi)視平臺播出，采購價格也很難覆蓋拍攝成本，但視頻網站對于版權劇的依賴使他們舍得投入，因此銷售上就有了“在電視臺虧錢，視頻網站賺錢”的反差。

　　曾榮飛分析師也直言不看好包括愛奇藝在內的三家的自制轉型。他認為，就觀看體驗而言已經沒有太大差距， “至少在近幾年，很難看出他們能脫離對版權劇集的依賴?！逼鋵λ{鯨TMT表示，對于視頻網站而言，至少在近幾年，上游的內容制作方面對視頻網站的議價空間仍較為可觀。